Wolfram: nabídka, poptávka a cena v dlouhém horizontu

Wolframové APT stálo v polovině roku 2026 zhruba 3 130 USD za mtu WO₃ — devítinásobek ceny, za kterou se obchodovalo ještě v roce 2024. U mědi by takový pohyb znamenal, že světu došel kov. U wolframu neznamená nic takového. Svět je zhruba vyrovnaný. Wolframu se vytěží přibližně tolik, kolik se ho spotřebuje.

Rozdíl je v tom, kde ten kov je. Čína těží zhruba tři čtvrtiny světové produkce a od února 2025 licencuje, co smí ze země ven. Existují proto dva trhy: světový, který je v rovnováze, a trh mimo Čínu, kterému chybí přesně tolik, kolik si Čína nechá. Cena APT kótovaná CIF Rotterdam se tvoří na tom druhém.

Model proto počítá obě bilance — světovou jako kontext, mimočínskou jako hnací sílu — a cenu odvozuje z té druhé. Obě jsou konstrukčně provázané: světová mezera se rovná mimočínské mezeře plus té čínské, takže to, co si Čína ponechá, je přesně to, co Západu chybí.

Základní scénář vychází z veřejně publikovaných dat a středních hodnot konsensu; není to názor Atlas Minerals na to, co se stane. Všechny konstanty jsou vypsané v tabulce předpokladů dole na stránce.

Dva trhy, jedna komodita

Oba grafy bilance výše mají záměrně stejnou svislou osu. Rozdíl mezi nimi je celý příběh wolframu: světová čára se drží u nuly, mimočínská ne.

• Čína těží zhruba 77 % světového wolframu a zpracovává ještě větší podíl. Žádná jiná kritická surovina není takto koncentrovaná — u mědi drží největší producent zhruba čtvrtinu.
• Exportní licence platí od února 2025. Vývoz je vázán na určené firmy a Katalog položek dvojího užití; objem, který ze země odejde, je politické rozhodnutí, ne tržní výsledek. V modelu je to posuvník licencovaný čínský export.
• Čína ale nemůže vyvézt to, co nemá. Model proto strop exportu neurčuje politikou, ale čínským vlastním přebytkem — tedy čínskou těžbou a šrotem minus čínskou spotřebou. Posunete-li posuvník nad tento strop, odpověď se přestane měnit.
• A právě tento strop se v čase zavírá. Čínská důlní produkce mírně klesá (klesající kovnatosti, kvóty), zatímco čínská spotřeba roste. V základním scénáři exportovatelný přebytek do roku 2045 klesá z 9 na necelých 8 kt W — a ve scénáři „Sázka na čínský kov" na zhruba 3,6 kt, přestože ten scénář předpokládá plné uvolnění licencí.

To je nejdůležitější závěr celého modelu, a nezávisí na tom, co Peking udělá: čínská schopnost zásobovat Západ eroduje strukturálně. Uvolnění kontrol pomůže v horizontu několika let, ale ne ve třicátých a čtyřicátých letech.

Nabídka mimo Čínu — malá základna, rychlý růst

Celá těžba wolframu mimo Čínu dává dohromady zhruba 19 kt W ročně. To je v absolutních číslech nepatrné množství — celý světový trh s wolframem má hodnotu menší než jeden velký měděný důl. Právě proto je ale reakce nabídky u wolframu snazší než u mědi: nový wolframový důl stojí stovky milionů, ne miliardy dolarů.

• Sangdong (Korea, Almonty) — nejvýznamnější nečínský projekt. Fáze I najíždí na zhruba 640 000 t rudy ročně (~2 300 t koncentrátu) a má 21letou odběratelskou smlouvu s Global Tungsten & Powders. Sám o sobě zvedá nečínskou nabídku o vyšší jednotky procent.
• Evropa — Barruecopardo (Španělsko), Panasqueira (Portugalsko) a několik projektů v Rakousku a Iberii. Evropská komise vede wolfram na seznamu kritických surovin a Nařízení o kritických surovinách (CRMA) staví cíle pro domácí těžbu a recyklaci.
• Recyklace — u wolframu neobvykle silná páka. Slinutý karbid se dá zpracovat zpět zinkovým procesem s vysokou výtěžností a západní recyklace už dnes běží nad světovým průměrem. Posuvník podíl druhotného wolframu je proto skoro rovnocenný těžbě.
• Doba výstavby — 5 až 10 let od rozhodnutí k produkci, tedy podstatně méně než 15–20 let u velkých měděných porfyrů. Cenový signál z roku 2026 se u wolframu může projevit už na začátku 30. let.

Scénář Západ reaguje tuto páku ukazuje: při 5% ročním růstu nečínské těžby a 44% podílu recyklace se mimočínský trh kolem roku 2035 překlopí do přebytku a cena spadne k nákladové podpoře. Wolfram tedy — na rozdíl od mědi — svou krizi vyřešit umí. Otázkou je, jestli se do toho někdo pustí dřív, než prémie odezní sama.

Poptávka — karbidy nesou objem, obrana nese růst

Více než polovina veškerého wolframu končí ve slinutých karbidech: obráběcí nástroje, vrtné korunky, otěruvzdorné díly. Tato poptávka roste s průmyslovou výrobou, tedy pomalu a spolehlivě, a v modelu má pevné tempo 2,2 % ročně.

Růst přichází odjinud. Obrana a letectví jsou dnes zhruba desetina objemu, ale jediný segment, kde se poptávka mění skokově: kinetické penetrátory, doplňování zásob NATO a evropské přezbrojení. Wolfram za ně nemá náhradu — jeho hustota je vlastnost, ne parametr. Proto je obrana posuvníkem a proto její tempo v modelu každoročně zvolňuje: přezbrojení je vlna, ne trvalý stav.

Proti poptávce stojí substituce a úspory — u wolframu s mnohem větším rozpětím než u mědi. Při 3 000 USD/mtu se vyplatí přejít na keramiku, na nástroje s polykrystalickým diamantem nebo prostě obrábět opatrněji a měnit destičky méně často. Rozsah posuvníku jde proto až k 30 % poptávky, zatímco u mědi končí na 15 %. Právě tato pružnost je skutečný strop ceny.

Cena — co model počítá a co ne

Cena vychází ze stejné identity jako na měděné stránce, ale čte se z mimočínské bilance a s podstatně nižší elasticitou:

Ta nízká elasticita je celý rozdíl oproti mědi. Wolfram nemá v krátkém horizontu náhradu ve slinutých karbidech, a tak i několikaprocentní západní schodek posune cenu o desítky procent. Model má proto dvě mantinely, bez nichž by identita dávala nesmysly:

• Nákladová podlaha. V přebytku cena klesá k hotovostním nákladům marginálního producenta a tam se zastaví — pod ní se doly zavírají. V modelu 55 % pobídkové ceny.
• Empirický strop. Při velkém schodku by identita mířila k libovolně vysokým cenám; skutečné trhy se zastaví tam, kde uživatelé kov opustí úplně. Vrchol roku 2026 dosáhl zhruba devítinásobku pobídkové ceny, takže strop je nastaven na desetinásobek — z pozorování, ne od stolu.

A pak je tu licenční prémie. Spot roku 2026 se obchoduje několikanásobně nad modelovanou dlouhodobou rovnováhou. To není chyba modelu — je to trh, který neplatí za kov, ale za přístup k němu. Jak dlouho to vydrží, nikdo neví. Každý ze čtyř scénářů proto nese vlastní poločas jejího odeznění — od tří let u scénáře „Západ reaguje“ po třináct u „Utažení kohoutku“ — a pásmo kolem modelované dráhy tento rozptyl ukazuje.

Co z toho v základním scénáři vychází: prémie z větší části odezní a APT se do roku 2045 usadí kolem 1 070 USD/mtu v cenách roku 2026, s pásmem zhruba 740 až 1 830. To je hluboko pod dnešními 3 130 — ale stále asi trojnásobek úrovně, na které se wolfram obchodoval před zavedením kontrol. Trh se tedy podle modelu neuklidní zpět tam, kde byl; usadí se na výrazně vyšší plošině.

Uvádíme to i proto, že je to závěr nepříjemný pro každého, kdo dnes wolfram drží nebo těží — včetně sektoru, ve kterém sami působíme. Pokud si myslíte, že kontroly jsou trvalé, přepněte na scénář „Utažení kohoutku“: APT kolem 1 510 USD/mtu v roce 2045.

Co z toho plyne pro Maroko

Wolfram je metal, kolem kterého Atlas Minerals vznikl, a model výše je nejlepší odpověď, jakou umíme dát na otázku, proč zrovna teď a proč zrovna tady.

• Rozhoduje geografie, ne geologie. Světu wolfram nechybí — chybí wolfram mimo Čínu. Ložisko v Maroku má proto jinou hodnotu než stejné ložisko v jurisdikci, která na západní trh nedosáhne. To je celý smysl mimočínské bilance v druhém grafu.
• Blízkost evropského odbytu. Maroko je v přímém dosahu evropských zpracovatelů, s přístavní a energetickou infrastrukturou. CRMA zároveň tlačí evropské odběratele k diverzifikaci mimo Čínu, což je pro marocký revír přímý poptávkový impulz.
• Malý projekt může být významný. Při nečínské základně 19 kt W ročně posune i menší důl bilanci měřitelně. U mědi by projekt téže velikosti zanikl v šumu; u wolframu ne.
• Regulační směr. Novela těžebního zákona (návrh 72.24) zjednodušuje procedury a zřizuje národní komisi pro strategické nerosty; digitální těžební katastr běží od dubna 2026. Obojí zkracuje povolování — u komodity s pětiletým až desetiletým cyklem výstavby je to podstatná část hodnoty.

Atlas Minerals si nenárokuje vlastnictví žádného průzkumného povolení, nerostného bloku ani haldy. Nejsou uváděny ani naznačovány žádné údaje o zdrojích, zásobách nebo obsazích.

Předpoklady a metoda

Model má šest vstupů, které ovládáte vy, a následující pevné konstanty. Množství jsou v kt wolframu v kovu (W), ceny v USD za mtu WO₃ — jedna tuna W odpovídá zhruba 126 mtu WO₃, protože WO₃ obsahuje 79,3 % wolframu.

Historická cenová řada jsou roční průměry APT 88,5 % WO₃, CIF Rotterdam; rok 2026 je průměr od ledna do srpna, tedy hluboko pod srpnovým spotem. Reálná řada je deflována indexem CPI-U na ceny roku 2026. Každý graf má pod sebou přepínač Zobrazit data s podkladovou tabulkou.